制药行业大致可以分为原料药、化学制剂药、生物制品、中药以及保健品，其中作为优秀历史遗产的中药在我国具有特殊的市场地位。相比于西药，中药一般被认为对人体的伤害较小。随着我国经济的发展，人们的保健意识以及就医能力不断增强，医药制造业近几年保持快速增长趋势，根据wind资讯，2013年我国医药制造业收入近21000亿元，同比增长近21%，利润总额近2100亿元，同比增长近20%，其中中药制造企业主营收入达到6300亿元，同比增长25%，中药加工企业利润达到630亿元，同比增长24.5%；而随着人口老龄化进程不断加快以及生态环境的日益恶劣，人们对药物的需求仍将进一步增加，药物制造业仍具有较大发展潜力。

　　本文以华润三九医药股份有限公司（简称“华润三九”）为例，通过横向分析其近五年的偿债能力、盈利能力及营运能力，从财务的角度审视华润三九近5年 的发展状况，为投资者、债权人、政府等财务信息使用者提供有效的参考依据；同时，通过纵向比较华润三九与行业均值的财务数据，了解其所处的行业地位、存在的问题以及未来的发展方向。最后通过对该公司的分析，希望对制药行业的发展前景提出估测。

　　华润三九是大型国有控股医药上市公司，2000年3月在深圳证券交易所挂牌上市。公司于2008年正式进入华润集团。2010年2月，公司名称由“三九医药股份有限公司”正式变更为“华润三九医药股份有限公司”。华润三九主要从事医药产品的研发、生产、销售及相关健康服务，其主营核心业务定位于OTC和中药处方药；同时在中药注射剂行业享有较高声誉，拥有参附注射液、参麦注射液、华蟾素等10多个中药注射剂品种；此外，公司拥有三九胃泰系列、三九感冒灵系列等一批国家名优产品。目前，华润三九处于制药行业前列，是中国主板上市公司的“价值百强”企业。

　　SWOT判断

　　优势分析：首先，华润三九有华润集团作为其靠山，公司的外延式发展无需过度担忧资金短缺等问题；其次，华润三九公司一直致力于建设与战略匹配的人力资源体系，通过定岗定编、人岗匹配、绩效考核和薪酬激励，确定业绩文化，打造高绩效组织；再者，公司优秀的组织管理能力和出色的营销能力也有助于公司业绩的稳步增长，其中“999”品牌在我国药品市场上获得很高的认知度；最后，华润三九公司创新能力较强，重视产业布局调整和技术改造升级，根据华润三九2014年度社会责任报告，公司2014年科技人员数为360人，研发中心深圳总部研发投入为8843万元，在核心产品二次开发方面，获批高新技术产品9项、申请国家发明专利26项、国家发明专利授权12项。另外，通过比较华润三九与行业龙头企业（同仁堂、哈药股份、白云山）5年的无形资产期末数据（见表1），也可从侧面发现华润三九的研发能力较强。

 　　此外，公司于2009年被调入沪深300指数、深证100指数，并入选了沪深300相对成长指数、沪深300相对价值指数、沪深300医药卫生指数以及中证中盘200指数，说明华润三九在制药行业中具有较强的综合实力。

　　劣势分析：首先，华润三九对成本费用的控制仍存在改进的空间。华润三九的“999”品牌享有很高的知名度，但这是以高昂的广告投入为代价，从表2中可以看出，相比于行业其他龙头企业，华润三九的销售费用占营业收入的比例基本高出10~20个百分点。在竞争日益激烈的市场中，只有严格控制成本费用才能在市场中立于不败之地，因此华润三九需要进一步提高控制成本费用的能力。

　　此外，近年来华润三九多次登上质量“黑榜”，2015年2月其旗下主要产品舒血宁注射液，因“存在安全风险”，被北京市食药监管局责令停产和停止销售。药品的质量安全对于药企的生存发展至关重要，如果出现严重质量问题甚至危害百姓的生命健康，华润三九将难以在市场中再次树立安全形象并获得百姓的信赖，因此华润三九需要格外注重对药品质量的控制。

　　机会分析：在居民生活水平不断提高、人口老龄化趋势日益明显的背景之下，我国人均零售药品消费额仍有较大提升空间，特别在中药领域，深厚的历史背景以及国家政策的倾斜都有利于中药在国内外市场的发展。据wind统计，中成药出口金额基本呈现逐年上升的状态，2013年达到峰值3036.3万美元，这为中药发展提供了良好的契机和不可多得的机遇。我国中药企业如华润三九可凭借资源优势、劳动力优势和价格优势进入各国市场参与公平竞争，分得国际制药市场上的一杯羹；同时随着农村居民对健康诉求企业logo设计的增加，药企可以尝试开拓庞大的农村市场，获得潜在的二次腾飞的机会；此外，在李克强总理提出“互联网+”思路后，医药行业可积极布局医药电商。

　　威胁分析：受宏观调控和药品降价的持续影响,医药行业2014年整体增速下滑至13%左右，OTC行业更是下滑至9%左右。同时，制药市场的竞争日益激烈，越来越多的大型医药公司打出了强强联合、做大做强的口号。华润三九应注重战略布局，保持并提升自身竞争能力。另一方面，我国中药材以及人工成本近几年基本呈现连续上涨的趋势，以中药处方药为主营业务的华润三九面临着成本控制的严峻考验。

　　基于以上分析可知，我国制药行业仍处于上升期，特别是中药子行业，具有巨大发展潜力，而以OTC和中药处方药为主营业务的华润三九在面临竞争激烈、利润空间缩小等威胁下，应进一步发展高景气的中药子行业，并且注重加强成本费用管理和药品质量管理，积极布局电商渠道。

　　财务判断

　　偿债能力分析：本文主要选取速动比率、流动比率、产权比率、经营活动产生的现金流量净额/负债合计，以及现金到期债务比这5个指标来分析华润三九的偿债能力。一般而言，产权比率越小表明公司的偿债能力越强，其余指标与偿债能力呈正向变动关系。从表3可看出在2010~2014年间，华润三九的偿债能力基本呈现走弱的趋势，特别是最后两个指标值，可以较充分地说明公司偿债能力的降低。

　　从图1可以看出，华润三九的流动比率与速动比率均在行业平均之下，在一定程度上说明华润三九的偿债能力较弱。“基于医药业高收入、高风险、长周期、高回报的特征，公司短期偿债能力低可以接受”，但是长期而言，公司应努力降低负债水平，将短期流动性风险控制在一定范围内。

　　营运能力分析：营运能力主要由资产的周转速度来衡量，一般而言资产周转越快，表明公司的营运能力越强。从表4的各项指标来看，2010~2014年间华润三九的营运能力基本呈现下降的趋势。其中存货周转率的下降表明公司存货变现能力减弱、销售状况欠佳，这可能与近几年宏观调控、原材料成本上升等因素有关。

　　而通过比较行业平均存货周转率、应收账款周转率和总资产周转率，如图2所示，可发现华润三九的各项指标基本位于行业平均水平之上，一定程度上表明华润三九的营运能力在制药行业中处于中上等水平，其中应收账款周转率大幅超过行业平均水平，表明公司对于应收账款的风险控制能力较强。

　　盈利能力分析：逐利是公司的本质特性，因而盈利能力对于公司的未来发展至关重要。从表5可以看出，华润三九的利润由主营业务贡献的占到95%以上，且销售毛利率基本维持在60%上下，从侧面表明其主营业务具有较强优势；2010-2014年公司的总资产报酬率和销售净利率基本呈现下降的趋势，这可能是受到宏观调控、药品降价和中药材及人力成本不断上升的影响。

　　通过比较华润三九与行业平均盈利水平(如图3)，销售净利率、ROA和ROE均远超行业平均水平，表明公司的盈利能力在行业中具有较强的竞争力。

　　虽然制药行业发展潜力较大，但是近几年仍存在宏观调控、药品降价等威胁，整个行业的利润空间呈现缩小趋势，并且行业集中度趋势明显，中小制药企业面临被重新洗牌的风险。作为以OTC和中药处方药为主营业务的华润三九，其综合实力位于行业前列，在未来发展方向中，应准确把握市场动向，努力控制债务风险，拓宽融资渠道；积极扩大药品市场，挖掘国内农村市场和国际市场；继续保持主营优势，加大中药研发力度，并进一步提升药品质量管理。

　　(作者单位为中南财经政法大学会计学院)