之所以采用这样一个颇具分裂感的标题，是源于我们最近与多位互联网公司CFO的交流，他们给出的一致意见是——“一定要了解90后，要观察他们的生活和生态，了解他们的语言和习惯……”

　　根据百度百科的解释，在年轻一代口中时常提到的所谓二次元，是指幻想出来的唯美世界。二次元的原义指二维的平面空间，现常用于指ACG领域所在的平面世界，包括动画（Animation）、漫画（Comic）、游戏（Game）等一系列平面的视界产物。同时，ACGN文化圈中用“二次元”一词来表达“架空”、“假想”、“幻想”、“虚构”之意，进而延伸用于指代“架空世界”。

　　据商务部副部长钟山年初在国务院政策例行吹风会上给出的数字，2014年中国对外直接投资额达1029亿美元，首次突破千亿美元，同比增长14.1%，继续保持世界第三位。另据商务部数据，同年中国实际使用外资金额1195.6亿美元，同比增长1.7%。中国对外投资额和吸收外资额相差仅160多亿美元。业内预测，很可能2015年就将成为中国成为资本净输出国的拐点。

　　然而在日益繁荣的数字背后却笼罩着浓浓的阴影。中国经济贸易促进会副会长王文利曾尖锐地指出，“中国企业在海外投资总体来讲是不成功的。中国有两万多家企业在海外投资，90%以上是亏损的。”一语戳破海外投资10年所谓高.潮迭起的“皇帝的新衣”，数以千亿美元计的资金堆叠而出的，除了少数成功者之外，更多的只是幻想中的唯美世界（二次元）。

　　基于此，《首席财务官》杂志借助诸多著名的动漫作品来作为中国企业海外投资全程分析框架的关键节点，试图从二次元的视角来审视这轮轰轰烈烈的资本盛宴。

　　文/本刊编辑部

　　事实上，中国企业自从在本世纪初开始启动“走出去”战略、进行大规模海外投资以来，能拿得出手的成绩单的确寥寥无几，而触目惊心的亏损却是屡见不鲜。

　　早在三年多前的首届外交官经济论坛上，中国国际问题研究所特约研究员、中国前驻伊朗、阿联酋、荷兰大使华黎明就痛心地指出，2004年以来中国共有14家企业在海外发生巨额亏损，这14个项目累计亏损达950.5亿元。平均算下来，每个项目亏损额高达67.89亿元，超过了10亿美元。这样的数字即便在欧美的财富500强公司来说，也是个必须要向董事会和投资者说明来龙去脉的大数字。

　　为了简化分析中国企业海外投资的失败教训和未来的趋势，我们选择了多部著名的动漫作品作为研究与讨论的分析框架，分别从治理结构、投资决策、操作流程和未来方向等四个维度给出我们的研究结论。

　　治理结构：大头儿子VS.小头爸爸

　　作为海外投资的主力军，以央企为代表的国有资本在第一轮海外投资热潮中扮演了绝对主角，特别是在大宗商品价格处于高位区间对资源型标的（化石能源、矿产等）大手笔“扫货”式买入令全球工商业界印象深刻。

　　今年两.会期间，全国政.协委员、国家审计署原副审计长董大胜对媒体表示，审计署对中央部委所属的94家企业，以及很大部分央企的境外资产，基本上从未进行过审计。而就在两.会闭幕后的第二天，国资委就在其网站上发布了一份采购招标公告，招标内容是“国有重点大型企业监事会2015年度集中重点检查项目和境外国有资产检查项目服务”，资金来源为财政资金，总预算为1240万元。

　　经过10年运动式的海外投资浪潮，央企海外宣传画册设计资产已经发育到了一个相当的规模。根据多方透过公开资料的粗略测算，至2013年年末，央企境外资产总额接近4.4万亿元。甚至个别能源型央企海外资产规模已经开始接近万亿元规模。比如，两桶油中的中石化，其境外资产已经占到集团总资产的1/3以上。早在2012年8月，中石化集团董事长傅成玉就表示，中国石化海外资产总额已超过6000亿元。再比如，截至2014年年底，国家电网境外资产达到298亿美元，是2009年的17倍。

　　尽管从2010年开始，国资委就试图对日益膨胀的央企境外资产进行约束和管理——2010年，国资委下发了《关于中央企业清.理规范境外投资中个人代持产权有关问题的通知》；2011年，国资委相继颁布了《中央企业境外国有资产监督管理暂行办法》和《中央企业境外国有产权管理暂行办法》，对央企境外资产和产权进行规范；2012年，国资委再次发文，《中央企业境外投资监督管理暂行办法》直指近年来央企海外投资出现巨额亏损问题，要求央企原则上不得在境外从事非主业投资——但囿于现有的央企治理结构，类似的治理举措收效并不明显。

　　这就牵涉到央企当下的治理结构痼疾。

　　尽管早在2005年10月，宝钢集团就成为建立规范董事会的首家央企。但直到目前，仅就形式上建立了规范董事会的央企也才只有60家。从过去10年艰难的央企董事会运行过程来看，存在着三大痼疾：第一，央企这种形式上的董事会虽然对形成内部制衡起到一定作用，但由于并不掌握董事会驾驭管理层时最核心的人事任免、薪酬制定等决定性权力；第二，在制定央企基本管理制度、利润分配方案、年度预决算方案等方面，董事会也并未获得充分授权进行管理；第三，由于央企的多头管理结构，央企董事会还存在着与内部其他机构权力界限模糊与冲突的问题。

　　原本国资委对央企的公司治理结构改革寄予了很高的期望。国资委原副主任邵宁曾表示，国资委成立后，发现一些央企出现了严重的内部人控制尤其是“一把手”控制现象，造成重大决策失误频发，而“引入直接对国资委负责、相对独立的外部董事，最大目的是对央企的内部人控制实施监督和制衡。”然而，无论从决策有效性还是内部人控制问题上，近年来所爆发的问题都证明了并未获得出资人全面授权的央企董事会只是一个“小头爸爸”，而雄心勃勃、追求政绩的管理层反而成了一个“大头儿子”，绝对权力大、管理漏洞大、舞弊空间大等等，公司治理结构失范的问题日益突出。

　　当然可喜的一个变化是，国资委在近一段时间针对董事会失范的问题召开专题会议，研究了关于中央企业董事会行使高级管理人员选聘、业绩考核和薪酬管理职权试点工作方案。这样的改革措施应该能够提振央企董事会在重大决策上的影响力。

　　投资决策：没头脑VS. 不高兴

　　前文已经提到，央企作为在重大决策机制上存在较大隐患的海外投资主力，在行政色彩思维浓厚、甚至带有政治意图的决策环境下，其投资的标的多集中在上一个经济周期制约中国经济发展的所谓瓶颈行业——能源和矿产上。

　　比如，仅2014年发生的较大规模的能源和矿产的海外并购交易就包括：五矿资源牵头的中国联合体以58.5亿美元（PBOC）收购秘鲁嘉能可斯特拉塔公司的拉斯邦巴斯铜矿项目；中国人民银行以21亿欧元的对价获得意大利国有能源企业Eni和Enel各约2%的股权；宝钢资源澳洲有限公司与澳大利亚Aurizon公司组成联合体，以约11.4亿澳元全面收购铁矿石生产商Aquila；广晟有色以14.6亿澳元收购澳大利亚资源公司50.1%的股权；中石化以12亿美元收购俄罗斯卢克石油公司所持的卡斯潘资源50%的股权；汉能太阳能集团有限公司以11亿美元的对价收购加纳Savanna Solar公司加纳太阳能发电项目70%的股权；洲际油气股份有限公司以5.25亿美元收购哈萨克斯坦的马腾石油股份有限公司95%的股权；复星国际以4.89亿澳元收购澳大利亚上市公品牌定位公司司RocOil 100%股权；中国河北中铂铂业有限公司以2.25亿美元收购东部铂业旗下位于南非的全部铂族金属矿资产；中国熔盛重工集团控股有限公司以21.84亿港元收购吉尔吉斯斯坦Centra lPoint WordwideInc 60%的股权；延长石油以2.3亿加元收购诺瓦斯能源公司全部已发行的股份；中国石油天然气股份有限公司下属的凤凰能源以11.84亿元人民币收购加拿大AthabascaOil的Dover油砂项目40%的股权；中广核矿业以1.33亿美元收购哈萨克斯坦Semizbay-U项目等。

　　仅在2014年第二季度，中国对外能源矿产领域的投资总数达22宗，位居各行业之首。其中，有国有控股和参股企业参与的交易有17宗，披露总金额约99.84亿美元，占所有能源矿产领域对外投资总额的74.7%；交易金额超过10亿美元的交易有4宗，并购方分别为中国五矿、中石油、宝钢集团和广晟有色四家大型国有企业。而从能源矿产海外投资并购的区域分布来看，加拿大和澳大利亚这两个传统的能源矿产出产地依然是中国企业能源矿产投资的热门区域。2014年第二季度，中国能源矿产企业在加拿大和澳大利亚的投资共有10宗，披露的交易金额分别为15.82亿美元和24.59亿美元，分别占能源矿产海外投资总额的11.84%和18.4%。但中国企业对这两个国家的投资领域有比较大的区别：在加拿大的投资主要集中在石油天然气领域，这主要是受到美国能源革.命的影响，原来作为加拿大天然气买家的美国已大幅减少油气进口，这使得加拿大很多公司开始减持油气资产，而这正为中国企业提供了机遇；中国企业对澳大利亚的投资则主要集中在矿产领域，这主要是因为从2014年年初开始，澳大利亚政府就计划取消矿产资源租赁税，同时，还计划在4年内划拨1亿澳元用于“勘探开发激励机制”，以鼓励初级矿企勘探未开发地区。

　　不过，从内在驱动力来说，所谓的能源安全和争夺产业链价值高地，才是驱动中国企业特别是央企大批冲向海外收购能源和矿产资产的终极动力。时过境迁，用当下全球经济格局的新视角和去年底发布的《能源发展战略行动计划（2014-2020年）》来审视这两个聚焦点，不得不遗憾地发现，上述大规模额并购还是颇有些欠缺长周期视角和理性看待产业生态定位的“不高兴”成分在内（过去多次位于产业链上游的全球铁矿石巨头与位于产业链下游的国内钢铁巨头之间屡生龃龉便是这种“不高兴”情绪的典型代表）。其实，产业链内的定价能力也是风水轮流转，比如，在低迷的价格压力下，今天铁矿石厂商在钢铁巨头面前已经完全没有强硬的资本了；同样的，全球石油市场也终结了超级牛市，进入了短期难以扭转的供应严重过剩的惨淡局面。

　　从过去100多年的全球经济波动中不难发现，能源和矿产一直以来都是周期性特别强的行业。之所以在过去的这个十年，大宗商品经历了一轮超级牛市，事实上是和中国经济在快速重化过程中意外拉长了其产业景气周期，而随着中国超级需求的消失和转移，很可能同样会带给大宗商品一轮同样跌幅惊人的超级熊市。在不久前公布的财富500强排行榜中，亏损最多的前50家公司，主要集中在能源、矿产等领域，合计达到28家，占比超一半，而上一年度的数字是25家。而全球油价与铁矿石等深陷熊市的事实预示着，下一个财年的财富500强亏损榜上能源和矿产公司的名单还会加长。

　　由于错判了中国经济增长对能源与矿产拉动的持续性，加之美国能源革.命对中国解决能源安全问题的全新启示，海外能源与矿产对于正在加速转型的中国经济的战略价值将越来越低，同时通过各种衍生金融工具的运用也能在很大程度上来熨平大宗商品市场波动，因此对于直接获取投资周期超长、运营环节枝蔓繁多的能源与矿产资产，对于越来越明智的中国资本来说，并不见得是一个上上之选。

　　此外，一度盛行的诸多管理理论也在很大程度上影响了中国企业走向海外并购的决策。比如，宏基创始人施振荣提出的“微笑曲线”，对于原本已经成为世界工厂的中国来说，开始不安于身处产业链的所谓低价值活动区间，进而对于产业链分工中所谓龙头地位的过度执着，于是开始盲目寻求品牌与技术的海外并购。在这一过程中又急于求成，缺乏对技术优势与品牌形成的长期投入的耐心，由此带来了很多“收破烂”式的对欧美市场已经没落的前一线品牌的疯狂并购，这种“没头脑”式急就章的海外投资模式，目前多以惨淡清盘为收场。

　　其实，形成一个完善的全球产业链分工的生态系统需要非常漫长和复杂的发育过程，短时间的资本强力突击，并不一定会带来自身产业链地位的实质性改变。反过来，就在官产学研诸界对于一只苹果手机留给代工厂商只有区区2%的价值空间一直耿耿于怀的时候，正是甘于专注这2%的富士康，成就了鸿海集团的产业帝国。而盲目舍弃制造环节核心能力的持续迭代，转而去欧美寻求品牌优势的很多中资企业，目前尚未看到任何一家有比鸿海气度恢宏的表现。